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La crisis ocurrida diez años antes dejó un 'fantasma' que todavía acecha a los mercados, las tasas de interés no 'despertaron' aún de la pesadilla y las economías en desarrollo siguen siendo propensas a la volatilidad

La década comenzó con instintos animales 'golpeados' por la crisis, y está lista para terminar con récords en las acciones, la volatilidad vencida y el superciclo de crédito con esteroides. Esta es la historia de los mercados globales durante más de una década de “fuego y hielo”.

En la década de 2010, los comerciantes desafiaron todo, desde el colapso soberano en Europa y la furia populista hasta el ‘Volmageddon’ y la revolución del shale. Los terremotos políticos, ganancias corporativas inestables y los shocks crediticios llegaron al mercado alcista. Los bancos centrales salvaron el día.

Mientras tanto, Donald Trump comenzó la era como una estrella de televisión y la terminará como presidente de Estados Unidos y ‘hombre tarifa’, con una agenda de ‘América Primero’ que genera miles de millones de dólares en flujos de inversión en todo el mundo.

Esto deja a los inversionistas esquivando bombas políticas, temores de recesión y rendimientos decrecientes, incluso cuando cierran la década con algunas de las mejores ganancias en una generación.

Buscando pistas sobre lo que viene por delante, los periodistas de Bloomberg relatan aquí cómo los últimos 10 años han transformado las principales clases de activos.

Bonos: el riesgo sin retorno

Del retorno sin riesgo al riesgo sin retorno: el mundo de la renta fija se puso ‘patas arriba’ cuando los bajistas se extinguieron y cada venta masiva resultó ser poco más que una farsa.

En el apogeo, una reserva récord de 17 billones de dólares en valores de rendimiento negativo sacudió los mercados mundiales en 2019, estimulando las ganancias de capital para los tenedores, mientras cargaba el gusto por los fondos de pensiones en inversiones con pérdidas en el futuro.

Los rendimientos de referencia del Tesoro a 10 años son una sombra de lo que solían ser, con los de Alemania y Japón en mínimos épicos. Habrá que agradecer la demografía, la angustia de crecimiento, la desaparición de la inflación o las intervenciones monetarias.

Cualquiera que sea tu visión del mundo, la conclusión es la misma: las tasas de interés no pudieron despertarse del sueño de la crisis.

“Los rendimientos hacen eco de que el fantasma de la Gran Recesión todavía continúa entre los mercados mundiales de capital”, consideró Jack Malvey, un veterano de la deuda y ex estratega global de renta fija de Lehman Brother.

“Con poco espacio para el retorno en bonos, la gran pregunta para la década de 2020 es: ¿cuándo viene la reversión?”.

El índice Bloomberg Barclays Global Aggregate Treasuries ha devuelto alrededor del 5 por ciento solo en 2019 hasta finales de diciembre. Ha ganado más del 19 por ciento desde principios de 2010. Los cupones actuales son insignificantes, si es que existen todavía. Parece improbable que aumenten los precios dado el feroz punto de partida para las valoraciones al cierre de 2019.

No obstante, los riesgos no podrían ser mayores. La duración, un indicador de cuánto los precios disminuyen a medida que aumentan los rendimientos, está cerca de niveles récord, mientras que las acciones en circulación han explotado en billones de dólares.

 

FX: El 'Rey Dólar'

El mayor peligro en las finanzas mundiales en esta década aterrizó con la crisis de la zona del euro, que amenazó con eliminar al proyecto monetario más ambicioso de la historia.

Los altos niveles de deuda pública, los altos rendimientos de los bonos y el colapso de la confianza llevaron a las naciones de la periferia de Europa al borde de la bancarrota. Los rendimientos griegos se dispararon más del 40 por ciento en algún punto del 2012, mientras que los valores italianos, portugueses y españoles también aumentaron.

Fue necesario un paquete de reestructuración masivo y la famosa declaración “lo que sea necesario” del entonces presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi, para evitar el desastre. Pero persisten grandes debilidades institucionales, como la evidente falta de un marco fiscal y una unión bancaria completa.

Con altos niveles de deuda en gran parte de la región y tasas de interés actualmente en mínimos históricos, la amenaza de otra crisis sigue siendo muy real.

En contraste, el estado del dólar como la principal moneda de reserva del mundo parece tan fuerte como siempre, desafiando los temores posteriores a la crisis sobre que el centro de gravedad monetaria se trasladaría de Estados Unidos a China. El dólar representa alrededor del 60 por ciento de las reservas mundiales de divisas, casi igual que a finales de 2009, aunque por debajo de los niveles de 2015.

Eso es poco consuelo para los comerciantes que confían en los cambios de precios para ganar dinero. Mientras que el mercado global de divisas ha crecido más de un tercio a 6.6 billones de dólares desde 2010, la volatilidad se ha desplomado mientras que los bancos centrales bailan en concierto a un ritmo moderado.

“Fue casi una década de fuego y hielo”, apuntó Ned Rumpeltin, jefe europeo de estrategia cambiaria en Toronto Dominion Bank. “Pasamos gran parte de los últimos 10 años tambaleándonos de una crisis a otra, pero esos episodios estuvieron intercalados con largos periodos de bajo volumen”.

Hubo situaciones que empeoraron: caídas repentinas golpearon monedas como la libra esterlina y el rand sudafricano, lo que llevó al Banco de Pagos Internacional a advertir sobre el peligro que se avecina cuando la volatilidad vuelve a la vida.

Y ese no es el único obstáculo que el mercado tendrá que superar, ya que la automatización viene por los trabajos en Wall Street y las nuevas tecnologías como el blockchain desafían el orden establecido.

Acciones: Un 'toro' imparable

Eventos como la devaluación del yuan de 2015 y la caída del riesgo de 2018 dieron un susto a los alcistas, pero en la primera década para esquivar una recesión en Estados Unidos desde que comenzaron los registros, no fue suficiente para romperlos.

“Las personas pueden reaccionar exageradamente a parte de ese flujo de noticias, lo que socavaría su capacidad para capturar lo que ha sido un ciclo de crecimiento de 10 años claramente fuerte”, afirmó Luke Barrs, jefe de gestión de cartera de clientes de capital de EMEA en Goldman Sachs Asset Management.

Los valores estadounidenses eran cero para los instintos animales, superando a los competidores del mercado desarrollado. Ajustado por el riesgo de volatilidad, las ganancias del índice S&P 500 desde el 31 de diciembre de 2009 parecen ser las más altas de cualquier década desde al menos los 50.

En términos de dólares, el Stoxx Europe 600 ha publicado solo un tercio de los retornos totales del S&P 500 de más del 250 por ciento en esta década.

La gran exposición de la región a las acciones asediadas, el riesgo político desde el Brexit hasta el populismo italiano y la ausencia de compañías tecnológicas de última generación jugaron un papel importante. Europa ha sufrido los mayores flujos de salida entre los principales mercados, perdiendo alrededor de 100 mil millones de dólares solo este año.

Los mercados de capital público se han reducido en esta década gracias a las recompras corporativas, los fondos privados de capital que sacan a las empresas del mercado y la disminución de ofertas públicas iniciales. Los volúmenes también han estado cayendo como resultado.

En tanto, algunos de los principales candidatos demócratas para las elecciones de 2020 en EU están proponiendo impulsar impuestos corporativos más altos, lo que amenaza aún más el rendimiento de las acciones en los próximos años.

Crédito: el 'monstruo' del apalancamiento

La deuda corporativa global casi se ha duplicado en la última década, desafiando la caída del precio del petróleo y los recursos de la crisis crediticia.

Se convirtió en un mercado de vendedores como nunca antes: los bonos corporativos de rendimiento negativo superaron el billón de dólares en 2019, las empresas vendieron deuda de mayor duración y los emisores dispensaron cláusulas para proteger a los inversores.

Los compradores de bonos corporativos hoy en día obtienen primas que desaparecen, cerca de un riesgo de tasa de interés récord y un fuerte apalancamiento para arrancar. Sin embargo, cualquiera que invierta 100 dólares en bonos basura de EU en el último día de 2009 tendría más del doble de la cantidad. Europa ha producido retornos similares.

“No importaba lo que poseías, todo subió porque los bancos centrales estaban comprando”, recordó Jonathan Gregory, un administrador de dinero de UBS en Londres. “¿Quién sabe cuál es el precio correcto cuando tienes un comprador así?”.

Al mismo tiempo, la calidad del mercado se ha deteriorado. En la última década, el stock de bonos estadounidenses con calificación BBB, el escalón más bajo de grado de inversión, se ha triplicado a 3 billones de dólares. Si la historia se repite, una gran franja de crédito podría caer a basura en una recesión.

Petróleo: El despertar

El petróleo puede haber pasado la primera mitad de la década ‘bailando’ alrededor de los 100 dólares por barril, pero el colapso en 2014 contó la historia que definiría los mercados mundiales de productos básicos en los próximos años: la revolución del shale está aquí para quedarse.

“Estados Unidos ha irrumpido la industria de una manera que no se esperaba”, comentó Abhishek Deshpande, jefe de investigación de mercado de petróleo de JPMorgan.

La oferta estadounidense ha otorgado al mercado un amortiguador que cambia el juego frente a las guerras civiles, los ataques terroristas y las conquistas militares.

Un ataque con aviones no tripulados en septiembre cerró la mitad de la producción de Arabia Saudita en la mayor interrupción en la historia del mercado petrolero, pero la reacción de los inversores fue sobre todo optimista tras el shock inicial. Los barriles perdidos fueron compensados por inventarios.

Citigroup recientemente fijó el riesgo geopolítico en su nivel más alto en 15 años, en tanto que los precios del WTI para 2019 se establecen en su cuarto promedio más bajo de la década.

Sobre el mercado se cierne el alivio del apetito de China por los productos básicos para alimentar su modelo económico liderado por las exportaciones. El crecimiento de la demanda de petróleo de dos dígitos ha ocurrido casi la mitad de veces esta década que en la anterior.

También existen mayores amenazas para el complejo de productos básicos, ya que el lobby verde y el acuerdo de París dan forma al sentimiento del mercado, desde la especulación en el mercado de futuros hasta el gasto de capital por parte de las compañías petroleras.

Mercados emergentes: el 'macho alfa '

¿Qué une a Argentina, India, Costa de Marfil, Pakistán, Filipinas y Arabia Saudita? A primera vista, muy poco. India casi no necesita tiempo para producir el Producto Interno Bruto (PIB) de Costa de Marfil. Las altísimas tasas de inflación en Argentina contrastan con el crecimiento negativo de los precios en Arabia Saudita. Pakistán nunca ha disfrutado de la continuidad del liderazgo común entre sus pares.

Sin embargo, los inversores mundiales han ganado miles de millones en la última década, proyectando estos mercados en una línea similar en un aspecto clave: en efecto, son espectáculos de un solo hombre.

Piensa en Narendra Modi de India, Mohammed bin Salman de Arabia Saudita, Rodrigo Duterte de Filipinas, Recep Tayyip Erdogan de Turquía, Vladimir Putin de Rusia. Estos hombres y otros ayudaron a establecer los términos para los activos en la década de 2010.

A pesar de los progresos realizados en esta década para reforzar los regímenes fiscales, comerciales y monetarios, las economías en desarrollo siguen siendo muy propensas a la volatilidad del capital, los disturbios sociales y las crisis de inflación. Las ganancias de un año se pueden eliminar en una semana. Un líder estable puede marcar la diferencia al impulsar reformas y mantener el orden, recompensando a los inversionistas con retornos de tres dígitos en el camino.

La llamada dependencia del hombre clave no está exenta de grandes riesgos debido a los interminables juegos políticos, una amenaza que se cierne sobre los mercados de todos los niveles en la década de 2020.